“纽约Talk·第二季 华尔街前哨细察”

本栏目嘉宾古道先容：

尊敬的华尔街见闻和纽约Talk的用户们，你们好，很旺盛和大家碰面了。

今天是5月5号，本期课程是纽约Talk第二季的第一讲，我想欺诈这一讲的契机归来昔时几个月咱们在宏不雅博弈框架下作念出的几个进击判断。一方面是对昔时的总结，另一方面也为将来的分析起到继往开来的作用。

本期课程主要分为两部分：一部分是表面框架，即咱们是怎么建议宏不雅博弈表面的，同期归来好意思国的“America First”表面以及关税想考神气；另一部分是具体来去，咱们欺诈宏不雅博弈框架进行了两次比较进击的来去，一次是11月至12月初到1月中旬的预期差来去，另一次是从2月中旬到当今的宏不雅来去。终末咱们会作念一个总结，此次来去涵盖了宏不雅经济、货币计谋、金融学以及基本面本事分析等多维度的抽象视角。

“宏不雅博弈”的理念表面上是从特朗普当选后就入手了。咱们认真建议“宏不雅博弈框架”是在第27讲，也等于在Elon Musk刚刚建设政府效能部的时候。那时咱们提到：将来好多见解对好意思国事利好的，但践诺经由相当复杂，可能会具有高度的旅途依赖，需要其他计谋结合才气幸免不利末端。比如2022年就曾出现过访佛的情况，需要一些别的计谋来看重这种不好的末端出现，咱们还判断财政部长这一职位对将来好意思国调动至关进击。

另外，咱们提到系数这个词框架将远超传统货币体系和财政计谋的分析范围，因为它还包括国际生意、地缘政事等更多角度。在第28讲时，咱们认真建议了“宏不雅博弈”这一见解，那时Scott Bessent刚刚被提名为财政部长，他建议了驰名的“3-3-3计谋”，大家可以归来第28讲的内容。

那时咱们提到，与特朗普1.0比拟，特朗普2.0的入手条件要差好多，它同期靠近着好多复杂且内在矛盾的联想，践诺经由高度旅途依赖。因此，将来可能会出现好多极点的计谋。宏不雅博弈将成为将来计谋制定和阛阓分析的进击器用，它包括全球范围内的博弈论表面和竞争表面。咱们也判断，Scott Bessent比拟昔时的诸位财长和其他候选东谈主，无疑是最好东谈主选。

下图中左边那本书是《America First Approach to U.S. National Security》。我看了这本书后获取好多启发，是以把它的封面列在这里和大家进行共享，这本书咱们在第31讲中有提到。

另外，咱们曾屡次说起“America First”表面和《第四次障碍》。第28讲时，咱们初次提到这本书。在第31讲时，咱们还提到了这本书的几位作家，而America First Policy Institute的好多东谈主被提名为内阁成员。

咱们还提到了将来的几个国际热门，包括中东、俄乌，还有东亚，大家可以归来关系阐述。咱们的基本判断是：该团队在野理念高度一致，顺次性很强，好多计谋会快速推出。咱们判断2025年将迎来投资环境的范式更动，需要以宏不雅博弈的框架来叮属。

另外，咱们提到《第四次障碍》这本书，它可以动作一个参考，它提供了一个想考大局的框架，但细节需要策动“America First”表面来分析。

2月中的第39讲，咱们提到Steve Miran的《全球生意体系重构指南》，咱们提神分析了这本书的内容，它对好意思元体系的优污点作念了提神的分析。那时在好意思国，其实并莫得好多东谈主接洽Miran，是以客不雅来说，纽约Talk的用户可能是全球最早知谈Miran阐述的东谈主之一。

那时，好意思国股市波动率处于14%傍边，一直不竭到20号傍边。咱们也提到了黄金的进击性。黄金的来去契机在那时也被咱们屡次说起，但最进击的点是关税，咱们屡次强调关税不仅是谈判技能，亦然进击联想。这个阐述自己也有污点，它莫得把好意思国金融体系的进击上风充分抒发出来，仅仅动作一个风景来分析，大家可以参考咱们阐述的具体内容。

因此，咱们判断在这一框架下，真的不可幸免地会对好意思国金融阛阓和好意思元体系带来冲击。咱们那时判断，不管是好意思国国内投资者如祖国际投资者，齐可能会一致作念出卖出好意思元和卖出好意思元风险钞票的决定。咱们这份阐述是在2月底撰写的。那时大家看到2月中旬的阐述时，也大致了了了咱们的判断所在。咱们瞻望将来会出现一次剧烈的下落——这是咱们的基本判断。

在宏不雅博弈、关税以及“America First”表面的框架下，咱们来看一下好意思股的进展。

从2024年11月1日入手到2025年5月2日为止，好意思股阅历了两个阶段。第一个阶段是12月中旬，好意思股在12月6日傍边入手大涨，一直不竭到1月10日傍边，随后在1月13日傍边出现了一轮下落。接着从1月十几号到2月19日又有一轮大涨，之后又入手下落，中间在3月中旬有一个小反弹。

大家可以看这张图，我将这些进击的高点和低点进行了平滑处治。咱们撰写的阐述真的齐在这些高下点的前后一两天内，大部分阐述要么是提前作念出判断，要么是在过后补充一些内容。

其中有几个重要节点，比如3月13日的反弹、3月25日的下落，以及4月8日的反弹，咱们齐在事先提到了这些事件可能会发生。天然，随后咱们还会进一步强化这些判断，讲授为什么趋势会不竭加强，或者出现障碍。

从第一次的肇端点12月6日到1月10日这轮下落来看，跌幅是4.32%。过其后看，这个跌幅其实并不大，但在那时好意思股快速高潮的配景下，已经显得是一次不小的下落了——这里我指的是标普500指数，其实罗素2000指数跌得更多。从1月10日到2月19日的反弹，涨幅是5.44%。但第二轮下落就比较大了，从2月19日到4月8日，跌幅接近19%。然后从4月8日到5月2日的反弹，涨幅是14%。

但如果把这照旧由分红两次来看的话，中间3月中旬其实有一个反弹，从3月13日到3月25日之间，涨幅是4.6%。天然，如果从这个点再往下落的话，等于从3月25日入手到4月8日之间，跌幅大要是14%。随后从4月8日到5月2日的反弹，其实已经将4月2日之后的下落沿途收回，变成了一个完好的波动经由。

咱们先来看一下12月初到2月中旬这轮涨跌是怎么判断的，我认为这个判断可以归结为预期差来去，在12月初的时候有几个重要萍踪：

领先是估值比较高。天然，估值自己并不是一个联想的来去依据，因为估值可以不竭处于高位或低位，致使可以不竭多年。但我认为有几点很进击。特朗普当选后，阛阓的主要来去想路是预期去监管、加密货币利好计谋、减税等，这些齐被视为利好要素。然则，大家莫得充分探究到其中高度旅途依赖的复杂风景。

另外，阛阓已经出现了一些流动性缓缓变差的信号，国际好意思元也进展出一些负面信号，咱们在第30打仗第33讲中齐提到过这些内容。

同期，好意思联储在12月中旬的降息是那时独一比较笃定的，因为那时还在好意思联储12月中旬会议之前，之后的降息旅途并不澄澈，咱们也在关系讲座中接洽过这一话题。如果好意思联储的降息旅途不解确，流动性压力是会加多的。

此外，咱们还提到年底和岁首会有一些机械化的来去——这些来去实质上对涨得较多的钞票和跌得较多的钞票齐会产生违犯的成果，咱们在第30打仗第33讲中也讲到过这少量。

咱们还策动了阛阓宽度信号进行分析。刚才所提到的信号固然可以提供一些阛阓环境的参考，但仅凭这些信号自己并不可进行来去，因为它们并不是宏不雅来去的决定性要素，而仅仅提拔判断。当阛阓宽度彰着弱化时，咱们在12月6日判断阛阓大要会下落，而实质情况也照实如斯。咱们那时强调：在宏不雅博弈框架下，不应松懈假定阛阓的不竭性所在，而应更爱重中短期的契机和风险，因此咱们判断阛阓会下落。

反过来，到了1月中旬的时候，阛阓的高潮部分相似可以归结为预期差来去。咱们在第35讲中提到：之前过热的阛阓风景已经通过回调获取了一定进程的修正，尤其是阛阓宽度信号在阿谁期间点彰着改善。咱们那时还推敲了许多金融股，以及等权重的标普500指数和金融股的进展。

在阿谁期间点，好意思国国债利率10年期和30年期鉴别达到4.8%和5%隔邻，这会自动触发阛阓的一些反映，即会有一些买入盘出现，从而彭胀货币供应，这对流动性是利好的。同期，跟着好意思联储下一次会议的期间点左近，咱们不笃定它会出台什么计谋。再加上这个期间点离特朗普认真当选、认真履新的期间也太近了，是以咱们认为前一轮的来去在这少量上就应该闭幕。我那时的判断是：咱们不可松懈假定阛阓的不竭性所在，而应更爱重中短期的契机。实质上，那时咱们也提到这个点有稠密利好信号，是以这个来去在这个点就完了了，改为看多。

随后，咱们在2月中旬提到的Miran阐述中指出，关税竣工是一个将来会发生的事情。那时阛阓的无边不雅点是关税仅仅用来谈判的筹码，而不是委果会实行的计谋，因此阛阓忽略了这一进击信号——这亦然为什么VIX那时会这样低的原因。

基于这个判断，咱们基本插足了一个宏不雅来去阶段。宏不雅来去的经由与闲居的来去不同，因为它偶然会出现重要的障碍点或进击的趋势，可能会加强。在这个经由中，恶魔丘比特好多常见的本事分析点位齐有可能被突破。这亦然为什么在阛阓入手下落，也等于3月初的时候，已经突破了不少本事阻力点。

阛阓出现一个极度忽视的组合：好意思元下落，好意思元风险钞票也下落，致使连比特币齐鄙人跌，这其实等于咱们那时的判断。这些判断其实不合乎常见的组合，但咱们刚刚也提到，这是一个相当特殊的宏不雅风景。是以在这个经由中，同期也出现了好多全球多个股票阛阓进展大幅跨越好意思股的情况——这亦然咱们那时判断的一个要点。黄金也快速创下历史新高，并且屡次创下历史新高。在咱们纽约Talk的好多课程里，咱们提到过黄金为什么会利好这个问题。

在3月10日，VIX在接近30以后入手下落，但随后在关税计谋公布后，连结有快要五个来去日，它的盘中价或者收盘价齐在50以上。在这一轮宏不雅下落经由中，照实出现了一轮反弹，就在3月中下旬。咱们那时也特地作念了一个阐述分析这轮反弹的可行性。咱们在3月10日初次提到：阛阓可能出现了比较积极的信号。而在第40打仗其后的第45讲中，咱们也补充接洽了这个话题。

那么，为什么这轮反弹会发生呢？咱们那时判断，主若是因为2月中旬期权阛阓的估值不对理，那时VIX很低。鄙人跌经由中，投资者需要补充期权头寸，这会加快阛阓的下落。大家可以参考我那时在多处讲座中提到的具体内容。这些要素导致阛阓快速下落，这亦然一个本事性原因，除了宏不雅要素外，它也使得阛阓下落进程相当剧烈。

反过来讲，如果策动那时阛阓出现的买入风景，以及好意思联储在3月18-19日会议上可能出现的流动性利好计谋，实质上好意思联储也照实缩量了QE，那么这些要素抽象起来，可能会对期权阛阓产生不对称的影响。也等于说，在阛阓下落时，期权阛阓的特殊利空作用并不大，但如果阛阓阶段性高潮，期权阛阓的特殊利好作用会很大。

因此咱们那时期析认为，短期本事性来去契机已经充足压制宏不雅要素，但这种情况只会不竭很短期间，过了“Triple Witching”之后，阛阓可能再次出现问题。实质上，过了“Triple Witching”两天后，阛阓照实又出现了宏不雅层面的下落。咱们那时也提到，这种基础性契机相当片时，宏不雅要素仍将是主流，仅仅暂时被压制。

回到4月8日的期间点。在4月2日今日关税计谋公布后，咱们作念了一期课程，特地接洽将来阛阓可能的变化。咱们那时认为，之前最进击的宏不雅来去，即卖出好意思元和好意思股的来去在将来短期间内可能会出现重要转向。因为咱们分析了计谋引入的一些极度意旨的风景，是以先接洽了反弹的可能性。

4月2日关税计谋公布后，阛阓坐窝暴跌，国债利率先是下落，随后大幅高潮。阛阓入手接洽好意思国企业是否插足流动性危急，石油价钱顷刻间大跌，而黄金则连结创下历史新高。这些风景标明：阛阓在4月8日入手插足底部，4月9日一天就高潮了12%，之后阛阓升沉很大，系数这个词经由相当纠结。

4月7日早上，我在华尔街见闻作念了一个视频讲座，那时我提到好多进击不雅点。随后的阐述中，我也飞速更新了不雅点。4月7日那天，我认为阛阓插足了一个全面转向的阶段，之前的好多宏不雅来去需要罢手或透顶转向，原因是关税计谋引入了列国之间的博弈经由，这少量过后也获取了考据。大家可以发现，这个博弈经由其实相当强烈。

咱们那时提到，从2月中旬入手，好意思国国内投资者和国外投资者一致看空好意思元和好意思元风险钞票。然则，在关税计谋公布以选取一轮下落之后，这一逻辑不再建设，关系来去也应该罢手。因此咱们那时明确建议，好意思股领跌的经由已经完了，接下来应该是好意思股领涨。

4月7日，我证据一些具体风景判断：好意思股领涨的阶段应该已经入手了。从那之后，我基本保管了这一总体所在的判断，天然其中也波及一些本事性来去。好意思国国内投资者应该更爱重将来的税收调动，以及财政部和好意思联储可能出台的流动性维持计谋。

另外，咱们之前在判断好意思国阛阓下落时也提到过关税计谋可能带来的潜在经济问题，比如它可能激发通胀风险，或者导致经济下行的各式数据和问题。但咱们也要提防到，一季度的经济数据受到抢入口等要素的影响，并且短期内家庭大齐购买商品，好意思国通胀可能在短期间内难以显耀上升。因此，最进击的判断依据应该是短期数据，而不是表面揣度。表面可能指向下落，但实质数据需要期间来考据。

那时阛阓很暖和流动性危急，咱们也作念了好多分析。但我认为，流动性危急这一不雅点并不建设。正因为这少量，我倾向于认为好意思股领涨是中枢不雅点。那时我致使认为好意思元也可能会涨，但随后几天我相识到，好意思元的涨跌还取决于好意思国与其他国度的谈判末端。如果好意思国但愿其他国度让本国货币增值，从而导致好意思元贬值，那么咱们无法预测汇率的走势，因为列国政府之间一定会有协商的末端。因此，咱们保持看多好意思股和加密货币的来去不雅点，这一判断从4月7日入手一直延续到当今。

以上是我在第48讲中提到的内容。我在4月7日作念了课程更新，归来了之前两轮作念空好意思股的情况，一次是12月中旬到1月初的这一轮。在4月7日朝晨，跟着期权关系反弹之后的下一轮下落，好意思股明确过期于其他阛阓的阶段应该已经完了。咱们那时归来了之前的分析，并指出好意思股后续的进展需要进一步不雅察。

然则到了今日下昼，咱们更新了这一判断。因为那时阛阓高潮的势头照实可以，是以咱们基本判断好意思股领涨的阶段认真入手了——这等于4月7日今日朝晨和晚上的判断，亦然第48讲更新的内容。

咱们那时的判断基于一个进击不雅点：好多东谈主认为股票熊市已经开荒，但我认为不可仅因为阛阓下落2%就笃定熊市的开荒。熊市的界说应该是不竭卖出能够不竭赚钱，而牛市则是不竭买入能够不竭赚钱。因此严格来说，本事界说中的20%跌幅并不可完全笃定熊市。另外，我认为咫尺也不可判断从2023年入手的牛市已经认真完了，咫尺这轮契机可能比大家想象的要更好。

终末，咱们作念一个总结。此次来去的分析包括了货币体系、经济、生意、金融基本面等多个角度的博弈论分析。第一个来去是从12月初到2月中旬的来去，它阅历了涨跌经由。咱们那时使用经济学表面判断将来经济发展旅途会极其复杂，并从估值和成长的角度分析了其中的潜在预期差。咱们还欺诈货币经济学的流动性分析，判断可能出现片时的不利时期。天然，最终促成来去的还包括阛阓宽度、流动性和来去量等本事类分析。因此，此次来去是基于预期差的来去，主要由本事面驱动。

但从2月中旬入手的来去与之前完全不同，因为这是一个竣工的宏不雅来去。从表面上讲，咱们所接洽的系数内容齐属于宏不雅来去。但我认为，最大的宏不雅来去能够突破基本面分析、本事面分析以偏激他量化分析的截止。因为宏不雅来去产生的重要变量时常会使得这些其他要素变得不那么进击，致使会让许多来去模子出现重要问题——这等于宏不雅来去的一个显耀特色。重要的宏不雅来去具有强劲的影响力，能够在障碍点和趋势变成时产生广大的冲击。在咱们的来去中，咱们明确判断了障碍点的存在。

此外，咱们还欺诈了期权表面来作念出短期反弹的判断。期权表面是一个金融学表面，咱们策动期权到期期间、好意思联储会议期间等要素，收拢了这轮反弹的契机，同期幸免了可能出现的重要相当。如果好多东谈主仅从基本面或宏不雅角度来判断，认为认真反弹或这轮下落已经完了，那将是一个进击的失实。咱们看到，这是一个竣工的本事面和金融学判断，它并不影响宏不雅层面总体看空的信号。因此，咱们也幸免了在后续下落中出现广大失掉的可能性。从3月20几号到4月8号之间，下落幅度是广大的。

咱们还从博弈论的角度进行了澄澈的分析。之前，国内、好意思国以及国外投资者齐有一致的想路，但跟着关税计谋的公布，博弈论被引入，这种一致性被冲破——这少量亦然我判断这一轮好意思国阛阓反弹进程会大于预期的一个进击依据。

此外，咱们也从国际货币体系流动性的角度进行了分析。咱们之前提到亚洲阛阓可能出现问题，其后又不雅察到亚洲阛阓入手出现利好的迹象，这标明所谓的“流动性危急”并莫得委果发生。那时好多东谈主操心流动性危急而不敢进场，但实质上，这一轮反弹诟谇常广大的。如果大家操心流动性危急，至少这轮契机就将会错过了。至于将来是否还会出现访佛契机，那是以后需要探究的问题。咱们也暖和了股票的盈利数据（earning），欺诈这些数据来判断趋势是否可不竭。

本期课程，我欺诈这个契机对昔时几个月的宏不雅博弈框架作念了一个浅易快速的归来，将来咱们还会连接使用这些框架进行分析，谢谢大家。